El negocio principal de Tesla está al revés. Su acción está conduciendo de manera autónoma.

En Tesla, las ruedas se están desacelerando, pero el motor de la publicidad está zumbando.

El miércoles, el imperio de vehículos eléctricos de Elon Musk informará sus cifras de entrega del segundo trimestre, una métrica que alguna vez fue predictiva para el movimiento de las acciones pero que aparentemente se ha reducido a ruido de fondo. Ahora, las acciones de Tesla ya no se están moviendo por los fundamentos, sino que se están moviendo por la idea de autonomía.

Llámalo el gran truco de cambio y cebado del vehículo eléctrico. Justo cuando sus ventas de autos se estancan en mercados globales clave, Tesla ha logrado desviar la atención de los inversores hacia un futuro más brillante y sin conductor. El robotaxi es (tipo de) here — at least in Austin, Texas, with some carefully curated demo rides. Whether that detour can carry the company’s trillion-dollar narrative through another quarter of underwhelming results is the question facing Tesla and its increasingly speculative shareholders.

Los números de entrega del segundo trimestre de Tesla, que alguna vez se esperaba que superaran los 440,000, ahora son pronosticados por un coro creciente de analistas para caer en algún lugar entre 355,000 y 377,000 unidades (mientras que el consenso de Bloomberg se sitúa en 392,000). Eso sería una caída del 15-20% año tras año. Deutsche Bank recortó su proyección a 355,000, una disminución de casi el 20% año tras año, en comparación con el máximo del año pasado de aproximadamente 440,000, citando una abrupta erosión año tras año en Europa y una persistente caída en ventas en China. mientras BYD se adelanta aún más y Xiaomi acumuló 200,000 pedidos anticipados para su nuevo vehículo eléctrico en menos de cinco minutos.

JPMorgan, en gran parte en el campo bajista, ha advertido de una "caída acelerada" con su estimación situándose en 360,000 unidades. El banco ahora espera que las ventas anuales de unidades de Tesla caigan a 1.575 millones, frente al consenso de 1.7 millones. Los analistas señalaron que Tesla necesitaría una segunda mitad mucho más fuerte para lograr cualquier recuperación.

Mientras tanto, los detalles de Tesla son sombríos. La empresa informó un pésimo primer trimestre. Los registros de vehículos en la UE colapsaron casi un 30% en mayo en comparación con el año anterior; los números en China siguen estando ligeramente por debajo del primer trimestre a pesar de grandes descuentos; e incluso el mercado estadounidense mostró grietas a principios de este trimestre, antes de que una actualización tardía del Model Y (Juniper) ayudara a cubrir la brecha. La marca global de Tesla ha sido "dañada en mayor medida" en Europa "donde la competencia se está intensificando", según Deutsche Bank, mientras JPMorgan no ve "fin a la vista" a lo que llama un reajuste de expectativas de varios años.

"Vemos riesgo material para las perspectivas de entregas de todo el año también, dado que el consenso requiere un cambio brusco de bajo rendimiento a sobre rendimiento del patrón estacional esperado a pesar de la probable reducción significativa a corto plazo de los subsidios para vehículos eléctricos," escribieron los analistas de JPMorgan en una nota el lunes. Los números decrecientes de Tesla tienen un sentimiento estructural para ellos, e incluso los compradores optimistas han moderado sus expectativas. Esto es más que una recuperación titubeante; se siente como un negocio deslizándose en reversa.

Pero aquí está el truco: A ninguno de esos datos parece importarle. A pesar de la caída en los precios de las acciones (un 6.64% menos en el último mes y un 15.84% menos acumulado en el año), los inversores siguen siendo optimistas. La relación P/E de Tesla es de 176.34 — mientras tanto, Nvidia, la empresa más valiosa del mundo, tiene una relación P/E de 50.85. Un mero susurro de un piloto robotaxi con Model Y en Austin provocó un aumento de un solo día del 9.2%, que agregó aproximadamente $95.7 mil millones en capitalización de mercado, más que el PIB anual de Croacia.

La autonomía es el desvío de la década

El sueño de robotaxis de Musk se ha convertido en la columna vertebral de la valoración de Tesla.

William Blair, en una nota reciente, fijó el valor del negocio de robotaxis de Tesla en $299 por acción, casi 10 veces el valor estimado del segmento automotriz principal ($28.09). Esa matemática hace que muchas cosas tengan sentido, como por qué una empresa con ventas decrecientes y márgenes reducidos todavía tiene un valor de más de $1 billón. Los analistas de Wedbush han hecho eco de ese sentimiento, argumentando que el costo unitario del robotaxi de Tesla podría ser solo un tercio del de Waymo, consolidando la posición de Tesla como una fuerza disruptiva en la movilidad autónoma.

"Nuestro análisis revela que la valoración de Tesla depende cada vez más del negocio de robotaxis," escribieron los analistas de William Blair. "Creemos fundamentalmente en la solución a largo plazo de Tesla de redes neuronales y solo visión, pero reconocemos que abre vectores de ataque para los inevitables problemas que vendrán. Estamos alentando a los inversores a usar los baches en el camino tácticamente. El contrapeso a la oportunidad de los robotaxis es un entorno desafiante para los negocios principales hoy en día."

Según el pronóstico de 2040 de la firma, Tesla poseerá el 35% de un mercado de transporte autónomo valorado en $1.4 billones, generando casi $250 mil millones en ingresos por robotaxis. Con márgenes EBITDA proyectados que se acercan al 60%, gracias a la plataforma de hardware de Tesla, no es de extrañar que algunos inversores estén felices de descontar la debilidad de hoy por el ejército de robots de mañana.

Pero "mañana" está haciendo mucho trabajo pesado.

A pesar de la elevada valoración, hay grietas incluso en la narrativa sobre la conducción autónoma de Tesla.

Los videos del piloto de robotaxi muestran señales inquietantes: frenado fantasma, comportamiento errático de cambio de carril, paradas repentinas, lo que atrae un nuevo escrutinio por parte de la Administración Nacional de Seguridad del Tráfico en las Carreteras. Y luego está el calor de la competencia. Waymo acaba de lanzar un servicio en Atlanta, sumándose a una presencia ya robusta en San Francisco, Los Ángeles y Phoenix, Arizona. Aun cuando Tesla gira hacia la IA, la competencia no está exactamente estancada.

Además, otra gran apuesta de Tesla parece estar resbalando. Deutsche Bank señaló que el anticipado auto económico Model Q, originalmente previsto para una presentación en junio, parece retrasado. Sin él, Tesla podría no recuperar un impulso de ventas significativo hasta el cuarto trimestre, asumiendo que el lanzamiento incluso se materializa.

El miércoles podría mostrar la bifurcación en el camino

Cuando lleguen los números de entrega del segundo trimestre, Tesla no solo informará cuántos autos vendió. Informará hasta dónde puede estirarse su narrativa antes de romperse. Si las entregas rondan las 355,000, Tesla aún podría escapar del castigo: las expectativas del lado de la compra se han moderado, y el mercado ha desacoplado en gran medida las acciones de su trayectoria de ventas. Pero un error más profundo (digamos, por debajo de 350,000 unidades) podría plantear preguntas: ¿Es Tesla solo una compañía de autos regular con un proyecto de ciencia bien financiado al lado, o realmente está conduciendo hacia un nuevo modelo económico?

Por otro lado, un modesto desempeño superior, tal vez más cerca de 375,000 unidades, podría dar a los alcistas suficiente combustible para mantener la acción en lo alto. Pero incluso entonces, la compañía necesitará ofrecer más que optimismo en IA. ¿El Model Q sigue llegando este año? ¿Puede Tesla estabilizar su negocio en China? ¿Los robotaxis de Austin son más que demos glorificados? La magia de Tesla siempre ha sido su capacidad para vender tanto autos como sueños. Pero a medida que los autos luchan y los sueños se encarecen, el margen de error de la compañía se reduce.

El analista de Wedbush Scott Devitt escribió en una nota el lunes: "Aunque pensamos que el impacto financiero a corto plazo en las plataformas establecidas de transporte compartido es limitado, con el tiempo, esperamos que los AVs alteren el status quo actual. ... El enfoque de robotaxi de Tesla elude la asequibilidad como un factor limitante en la escala."

Pero la asequibilidad cortasova ambos lados, y lo mismo ocurre con las expectativas. Si los robotaxis no escalan lo suficientemente rápido o si enfrentan resistencia de reguladores o del público, los inversores pueden encontrarse sosteniendo muchas promesas y no productos suficientes.